個人投資家から絶大な人気を誇るZeppyの代表取締役社長 井村　俊哉 氏と三井住友DSアセットマネジメント「三井住友DS日本バリュー株ファンド（愛称：黒潮）」のファンドマネージャー 部奈　和洋 氏による対談動画※をレポート形式にてお届けします。
投資の世界に身を置く2人がプロならではの視点で、銘柄選定や投資判断の極意を探ります。
※2023年8月17日時点。

井村:日経平均株価が怒涛の勢いで上昇し、バブル後の最高値を更新している最中ですが、今後の見通しについて教えてください。

部奈:3ヵ月後や半年後にどうなる、といったところは正直あまりみていません。
ただ、今の日本企業の収益の水準や株主還元の動向からROE（自己資本利益率）の水準を考えると、このくらいはいけるのでは？という目安はあります。ROEが上昇していくという前提で、日経平均株価の4万円は通過点だと思いますし、5万円も十分めざせると思っています。一般的にROEの水準が上がれば、PBR（株価純資産倍率）も上昇して株価も上昇します。日本ではPBR1倍割れ銘柄が約半分を占めていますが、資本効率の改善等を通じて、欧米に近づく形でいずれ改善されると考えているので、長い目でみて日本株に期待しています。

井村: 銘柄発掘について、企業の変化をAIで抽出するシステムを使っていると聞きましたが本当ですか？

部奈:本当です。運用をする中で、皆さん注目されるのは企業の変化だと思いますが、その変化を測るのは簡単ではありません。
そこで我々は、企業の変化をスコアで表すAI『ペタル』を（国立情報学研究所との共同研究をベースに）独自で開発しました。具体的には、AIに企業の決算短信のコメントを読み込ませ、過去に変化のあった企業を参考に、似たような企業に高いスコアをつけるように設計しています。決算短信のコメントには即時性や網羅性、継続性があるうえ、マネジメントがチェックしているケースが多く、変化が表れやすいと考えています。これらを四半期ごとに約3,800社の決算短信を読み込ませてスコア化し、変化のスコアが上昇した銘柄を抽出して実際に調査を行うようにしています。

井村: 保有銘柄を売却するときはどういったケースですか？

部奈: ROE向上のストーリーが崩れたときは売却します。単に一回の決算で想定通りの数字が出てこなかった事などを理由に短期的な判断はしませんが、これは伸びると判断した戦略や商品、サービスが全然ダメだった場合、改めて企業への調査やヒアリングを行い、投資判断を行います。

井村: 企業の変化を後押しする取組みについて教えてください。

部奈:まず、変化しようとしている企業を対象としています。企業のマネジメントが考えていることに対して、外部の意見としてアドバイスをするようにしています。決して強引なアドバイスをするわけではなく、企業やマネジメントの方に対して、そっと背中を押すことができればと考えています。

上記は過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。

井村:7月末の月次レポートによると組入比率が6.7%と比較的高いようですが、この背景について教えてください。また、保険業や商社は業種の中でも分散されている一方、メガバンクでは三菱UFJフィナンシャル・グループのみ保有している理由についても教えてください。

部奈: アメリカの大手投資銀行であるモルガン・スタンレー社を持分法適用会社として保有している点を評価しており、同社の稼ぐ力に期待しています。他社ではそういった会社（大手投資銀行）を保有してません。また、同社とのアライアンスを今後より深めていくというリリースが出されていることから保有を継続しています。
銘柄の分散については、保険業や商社についてはそれぞれの企業に変化を感じているという点から複数社の組み入れを行っています。銀行業については規制業種であり、規制強化や何らかのショックが発生した際には銘柄を分散していても同様の反応をすると考え、あえて1銘柄のみに投資をしています。

井村:直近の好決算や株主還元の強化で、株価が急騰していますが、継続保有している理由を教えてください。

部奈: 株価が割安とされる状態で放置された後に株価が急騰したため、売り時ではという見方もあります。一方、我々は同社が決算資料等で公表している「実力利益」が着実に増えている点を評価しています。特需部分を除いた実力利益が増加することで、今後もROEについて高い水準を維持できると判断して保有を継続しています。また、資本効率の改善もポイントの1つです。

井村: これまで割安に放置されてきた印象ですが、組み入れた背景を教えてください。

部奈:PBR、ROEの観点からみても割安と判断しているためです。
私自身が陸上競技を行ってきた経験から、同社製品の品質を高く評価していますし、良い製品を作るための研究開発にも力を入れています。これらを収益に結び付けるための変化を感じている点が組み入れている理由です。これまで不採算であった海外事業についても、技術力に定評のあるゴルフ事業を中心に、今後は収益性についても見直されていくと考えています。

井村: イエローハットも割安な水準にあるようですが、こちらも組み入れた背景を教えてください。

部奈: 派手さはないものの、「どうやって利益を出すか」ということにフォーカスしている点を評価しており、今後も継続的な利益をあげることを期待しています。車業界全体で、ディーラーでの整備にこだわるなど車の維持にお金をかける方は少数派になりつつあり、近年では車はあくまでも移動の手段であり、コストパフォーマンスを重視し、安く維持したい、というユーザーが増えてきているように感じます。そういったニーズにフォーカスしているのがイエローハットです。建設費高騰などの要因で新規出店のペースが鈍化したことで成長性の低下が懸念され、足元の株価が振るわない部分もありますが、消費者のニーズの変化を捉えて将来的には成長を維持するとみており、保有しています。

井村: 月報のコメントについても毎月しっかり記載頂いていますが、2023年6月末基準の月報にダイセルのROE向上に期待しているとのコメントがありました。コメントを読んで、これぞ黒潮という印象を受けましたが、同社の成長ストーリーについて詳しく教えてください。

部奈: 同社への取材を通じて、資産を圧縮する一方で売上や利益を拡大していく「アセットライト」と呼ばれる取り組みを知り、同社が取り組む改革の成果としてROEの向上が期待されると考えました。また、その実現性について注目していますが、同社のかかげる「バーチャルカンパニー構想（あたかも川上の会社から川下の会社までを一つの同じ会社として運営する構想、会社ごとに在庫を抱える必要がなく、調達等もまとめて行える点がメリット）」についてマネジメント層から熱い想いをうかがうことで、変化への確信度が高まりました。

井村: 運用する上での譲れないこだわりを教えてください。

部奈: 自分が本当に良いと思った会社だけに投資をする、という点だけは決してぶれないようにしています。
これは投資家の皆さまの大切な資金をお預かりする上で当たり前かもしれませんが、日々マーケットと対峙していると、良いと思っていた銘柄が売られて、良くないと思っていた銘柄が買われることもあります。こうした局面では、マーケットの影響を受けてあまり良いと思っていなかった銘柄を買いたくなる場面もあります。そういった時でもぶれずに、自分が本当に良いと思った会社への投資を継続することが、譲れないこだわりです。

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