金価格の変動要因にはいくつかありますが、もっとも重要なのが金利だといえます。その理由は、金利が変動すれば為替が変動し、為替にリンクする金価格も変動する構図にあるからです。このように、金融市場における重要な要素は、全てがつながっています。
金は世界中で取引されていますが、ベンチマークになるのは米ドル建ての金価格です。ということは、米ドルの重要な変動要因である米金利に、注目しなければなりません。基本的な法則として、「金利が上昇すれば、金価格が下落する」「金利が低下すれば、金価格が上昇する」という逆相関の関係があります。もちろん、必ずそうなるわけではありませんが、おおむねこの傾向があることを知っておくとよいでしょう。

金価格と米10年債利回りの推移を振り返ってみましょう。ドットコムバブルがはじける2000年の少し前までは、米金利は上昇基調にありました。一方、その頃の金価格は下落しています。これは欧州各国が保有金を売却していた背景もありますが、金利上昇の影響も受けていたと考えられます。この時期は逆相関の関係にあることが分かります。その後、ドットコムバブルの終焉により株価が急落すると、今度は米金利が低下し始めました。一方の金価格は上昇せず、むしろ欧州勢の継続的な保有金売却の影響で下げ続けました。どちらも下落する相関関係になったわけです。
2001年頃に欧州勢の金売却が落ち着くと、徐々に金価格が底堅くなります。一方の米金利は少し遅れた2003年半ばに底値を付け、一転して上昇し始めました。上昇し続ける金価格は、金利の反発上昇にもかかわらず、上昇基調を維持しました。この相関関係は、しばらく続きます。
2008年に入ると、コモディティ価格の上昇が行き過ぎとの見方が広がり、年後半には金価格が下落傾向に入ります。すでにサブプライムローン問題が顕在化して不安定な地合いの中、リーマンショックが起こり金融市場は混乱しました。米金利は2007年後半をピークに、下落していたところでしたが、リーマンショックを受けて2008年末まで低下し続けました。それと反するように、金価格は底を打ち上昇し始めます。安全資産としての金の魅力が強まり、現金の逃避先として買われたことも、金価格を押し上げた理由だといえます。この局面においては、再び逆相関の関係に戻りました。
2020年には、コロナショックを背景とした金融政策の緩和などを背景に、金利が大きく低下したことで、金価格は一時2000ドルを超える水準まで上昇し、史上最高値を更新しました。その後は、世界的な経済の回復に伴う金利上昇などもあり金価格は下落しますが、下値は限定的でした。そして、2022年のロシアによるウクライナ侵攻でコモディティ価格が上昇する中、金価格は再び高値を目指し、史上最高値に迫りました。しかし、高値を更新できなかったことや、インフレの加速で米金利が上昇したことから、金価格は下落に転じます。それから2022年後半に金利がピークを付けて下落すると金価格は反転し、2023年に入っても上昇基調が続いています。近年は概ね逆相関の関係が現れているといえます。

以上のように、この20年ほどの金価格と米金利の動きを見ると、逆相関の関係が維持されている期間もあれば、そうではない期間もあります。金価格の動向を見極めるためには、現時点の金市場が何に注視し価格形成されているのかを分析することが重要です。