先週の日経225先物は週間で40円安（下落率0.14％）の27,860円と上昇。

米2月ISM非製造業景況指数の仕入れ価格が前月より低下したことで米長期金利の上昇が一服したことが好感され、週明けは大幅続伸スタート。

その後も週後半まで、3月限の株価指数先物・オプション取引の特別清算指数算出（メジャーSQ）に向けた買い戻しなどで上昇基調が続いた。

週半ばには米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長が議会証言で利上げペースの加速を示唆するなどタカ派発言もあったが、大きく進展した為替の円安が支援要因となり、東京市場は買い優勢の流れに変化がなかった。

日経平均レバレッジ・インデックス連動型上場投信<1570>や日経平均ダブルインバース・インデックス連動型上場投信<1357>を通じて売り持ちを積み上げてきた個人投資家による損失覚悟の買い戻しも強まったとみられる。

一方、週末の225先物は久々に大幅反落。メジャーSQで需給転換が意識される中、新興企業向けの商業銀行事業を提供する米SVBファイナンシャル・グループ株の急落で米国で信用不安が台頭したことが投資家心理を悪化させた。

週末はそれまでの強い基調が一転して、終日軟調な弱い展開となった。

3月3日時点の裁定残高は、ネットベースで5,217億円の買い越し（前週は2,719億円の買い越し）と増加した。一方、株数ベースでは、2億2,476万株の買い越しで、2月24日時点（1億2,081万株の買い越し）から増加している。

週末のメジャーSQに伴い、週後半の9日まではロール（限月乗り換え）が中心だった。

一方、週末は相場が大幅安となる中、TOPIX先物でGSが2900枚近く売り越した。

他方、先物主導で下落する中、裁定売り（現物売り・先物買い）の動きから、TOPIX先物でソジェンの買い越しが見られた。

先週の日経平均ボラティリティー・インデックス（VI）は週間で1.7pt高の17.89と上昇。

パウエルFRB議長のタカ派発言で米金融引き締め懸念が強まった。

また、週末には米国発の金融不安も台頭し、リスク回避の動きが加速する中、週末にはプット（売る権利）の買いが活発化した。

4月限オプション取引の建玉状況
<コール>
30,000円:約4,500枚
29,500円:約5,200枚
29,000円:約6,500枚
28,500円:約3,700枚
28,000円:約4,900枚
<プット>
26,000円:約6,500枚
26,500円:約5,800枚
27,000円:約8,200枚
27,500円:約4,000枚
28,000円:約3,400枚
27,000円割れを予想する向きが多いようだ。

NT倍率（先物）は上昇。パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長のタカ派な議会証言などもあったが、週末の3月限株価指数先物・オプション取引の特別清算指数算出（メジャーSQ）に向けた買い戻しを背景に週後半まで株式市場は堅調に推移、NT倍率も方向感が出なかった。

一方、米SVBファイナンシャル・グループ株の急落を契機とした米国発の信用不安で週末にリスク回避の動きが加速すると、ゴールドマン・サックスなどによるTOPIX先物売りが強まり、NT倍率の上昇に寄与した。

今週の225先物は神経質な展開か。

米SVBが10日に経営破綻し、金融不安が高まっている。

連鎖的なシステミックリスクまでには至らないとの指摘が多いが、こうした局面では心理的な要因が左右するところが大きい。

合成の誤謬から非合理的な動きに繋がる可能性も否定できないため、予断を許さない。メジャーSQを境に基調の転換も鮮明になっている。

SQ前の東京市場の強さは、満期前にショート（売り持ち）ヘッジが外されたのと、個人投資家のコール買いに伴う証券会社によるデルタヘッジの先物買いが入っていただけと思われる。

需給転換が意識される折に米国でこれまでにない先行き不透明感が強まっていることは注意を要する。

225先物は心理的な節目である28,000円割れに続いて、先週末の夜間取引には27,500円割れ目前にまで迫っている。

商品投資顧問（CTA）の売りが加速する可能性があり、注意したい。

こうした中、今週は米国で2月の消費者物価指数（CPI）など重要指標が発表される。米SVBの一件で利上げ加速懸念は一時後退しているが、指標結果を受けて織り込みが再加速する可能性は残る。

今週末には米国版のSQも控えており、荒い展開に留意しておきたい。今週の225先物予想レンジは26,500−28,000円。

• 提供：フィスコ社