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2018/02/06
提供：三菱UFJ国際投信

長期金利上昇への警戒感が高まった一週間
米長期金利が正しいか、短期金利が正しいか？
パウエルFRB新議長は利上げ慎重派という仮説－議長の最初の情報発信は現下の金利上昇局面を反転させる可能性も

荒武　秀至氏　三菱UFJ国際投信（株）戦略運用部チーフエコノミスト
1987年慶應義塾大学卒業後、証券会社エコノミストとして経済調査担当。1992年シンガポール国立大学にて経営学修士（MBA）取得。1995年国際投信委託（現三菱UFJ国際投信）入社、2002年1月より現職。一次データ及び現地調査を柱とする経済調査に20年以上専心。IMF・世界銀行、米欧の中央銀行・財務省等との定例情報交換に加え、新興国の現地調査を踏まえた、グローバル経済の詳細で平易な解説に定評がある。

「投資環境ウィークリー」2月5日号より抜粋

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■長期金利上昇への警戒感が高まった一週間
先週の市場では世界的な長期金利上昇が嫌気され主要国株式市場は軒並み軟調、週間騰落率はNYダウ▲4.1%、独DAX®▲4.2%、日経平均は▲1.5%でした。2日の米1月雇用統計では、非農業部門雇用者数は前月差+20万人と堅調、平均時給も前年比+2.9%と9年振りの伸びを示したことで長期金利上昇に拍車が掛かりました。
■米長期金利が正しいか、短期金利が正しいか？
先週、イエレンFRB（連邦準備理事会）議長最後の米FOMC声明文では、大方の予想とおり①物価見通しを一歩前進、②一段と漸進的な金融緩和解除と、2点が変更されました。しかしその後の市場、特に短期金利の反応は不可解です。今年に入り0.4%pts超も長期金利（10年国債利回り）は上昇した一方、短期金利が示唆する今年の利上げ回数（1年後1ヵ月金利‐レポ金利）は足元2.8回、先月中旬に3回超となる場面があるも、短期金利の予測は長期金利に比べ驚くほど慎重です。FRBは今年の利上げ回数を目下3回（昨年12月時点）と見積もっています。この長期金利の上昇と短期金利が示唆する利上げ回数の織り込みは過去高い相関があるも足元両者の関係は崩れています。長期金利急騰要因としては、原油価格上昇を背景とした期待インフレ率上昇や先週の米財務省国債発行計画等が挙げられますが、それにしても上昇ペースは速い、両者はどちらに収斂するのでしょうか。
■パウエルFRB新議長は利上げ慎重派という仮説　－　議長の最初の情報発信は現下の金利上昇局面を反転させる可能性も
その答えはパウエルFRB新議長の手中にあり、長期金利は需給要因を消化後3.0%手前で低下する可能性もあるとみています。新議長は昨年、並み居るタカ派の学者らを抑え議長指名レースに勝利、税制改革断行など強力なリフレ派の米トランプ大統領の意を相当汲んでいるとも想定できます。また目下景気好調にも関わらず「一段と」の文言をあえて加えた今回の声明文は、経済の過熱を容認（≒利上げせず）しインフレ醸成を促す「高圧経済」（イエレンFRB前議長が提唱）政策への布石と捉えることも可能です。今年の利上げペースは3回程度に留まると同議長自ら強力なフォワード・ガイダンス（将来の金融政策指針）を発信すれば長期金利は低下に転じ米株は一段高、ドル回帰を促す可能性すらありそうです。

◆冬季五輪：9-25日に韓国平昌五輪が、同時に日韓首脳会談(9日)も開催予定です。
◆米国：暫定予算期限を8日に控えます。下院は3/23迄の延長案を提出の予定です。ドル円の材料としては6日の12月貿易赤字（市場予想$▲520億）にも注目です。
◆中国：1月財新サービス業PMI（5日）、1月貿易収支（8日）等に注目です。
◆中央銀行：豪州（6日）ほか10中銀が金融政策決定会合を開催します。注目は共に0.25%利下げ予想のブラジル（現7.0%）とロシア（同7.75%）です。（徳岡）

今週・来週の主要経済指標と政治スケジュール

2/3（土）
（米）イエレンFRB議長退任パウエル新FRB議長就任
2/5（月）
（米）パウエル新FRB議長就任宣誓式（米）1月米供給管理協会（ISM) 非製造業景気指数 12月：56.0、1月：（予）56.7 （中）1月財新サービス業PMI 12月：53.9、1月：54.7 （他）インドネシア 2017年10-12月期実質GDP（前年比） 7-9月期：+5.06% 10-12月期：（予）+5.10%
2/6（火）
（米）12月貿易収支（通関ベース） 11月：▲505億ドル、12月：（予）▲520億ドル（豪）金融政策決定会合キャッシュレート：1.5%⇒（予）1.5% （伯）金融政策委員会（COPOM、～7日） SELIC金利誘導目標：7.0%⇒（予）6.75%
2/7（水）
（日）12月現金給与総額（前年比） 11月：+0.9%、12月：（予）+0.5% （日）12月景気動向指数（速報、先行CI） 11月：108.3、12月：（予）108.1 （米）ダドリー･ニューヨーク連銀総裁講演（米）ウィリアムズ･サンフランシスコ連銀総裁講演（独）12月鉱工業生産（前月比） 11月：+3.4%、12月：（予）▲0.6% （印）金融政策決定レポレート：6.0%⇒（予）6.0%
2/8（木）
（日）12月経常収支（季調値） 11月：+1兆7,005億円 12月：（予）+1兆6,526億円（日）1月景気ウォッチャー調査現状　12月：53.9、1月：（予）53.7 先行き　12月：52.7、1月：（予）53.6 （日）1月銀行貸出（前年比） 12月：+2.4%、1月：（予）NA （米）暫定予算期限（英）イングランド銀行金融政策発表政策金利：0.5%⇒（予）0.5% 資産買入れ規模：4,350億￡⇒（予）4,350億￡（中）1月貿易統計（米ドルベース、前年比）輸出　12月：+10.9%、1月：（予）+10.8% 輸入　12月：+4.5%、1月：（予）+10.9% （他）ニュージーランド金融政策決定会合キャッシュレート：1.75%⇒（予）1.75%
2/9（金）
（日）12月第3次産業活動指数（前月比） 11月：+1.1%、12月：（予）+0.2% （日）1月マネーストック（M2、前年比） 12月：+3.6%、1月：（予）+3.6% （豪）四半期金融政策報告（中）1月消費者物価（前年比） 12月：+1.8%、1月：（予）+1.5% （中）1月生産者物価（前年比） 12月：+4.9%、1月：（予）+4.2% （伯）12月小売売上高（前年比） 11月：+5.9%、12月：（予）+4.3% （他）ロシア金融政策決定会合 1週間物入札レポ金利：7.75%⇒（予）7.5% （他）韓国平昌冬季五輪開幕（～25日）

注）上記の日程及び内容は変更される可能性があります。

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