米FRBのパウエル議長がインフレ抑制まで利上げを継続すると表明したことを受け、米国株式市場は再び波乱の展開となっています。S＆P500指数およびナスダック指数は8/30まで3日続落しました。一方、米国上場の中国ADRで構成されるナスダック・ゴールデン・ドラゴン中国指数（HXC指数）は比較的底堅い動きとなっています。今回は、その背景とHXC指数の上昇率上位銘柄を確認してみたいと思います。
図表1 主な言及銘柄
| 銘柄 | 株価（8/30) | 52週高値 | 52週安値 |
|---|---|---|---|
| ピン多多 ADR(PDD) | 66.50米ドル | 109.79米ドル | 23.21米ドル |
| ニューオリエンタル エデュケーション ADR(EDU) | 28.54米ドル | 29.73米ドル | 8.40米ドル |
| JDドットコム ADR(JD) | 61.51米ドル | 90.41米ドル | 40.54米ドル |
| アリババADR(BABA) | 93.84米ドル | 182.09米ドル | 73.28米ドル |
| 百度（バイドゥ）ADR(BIDU) | 137.69米ドル | 182.60米ドル | 101.62米ドル |
- ※BloombergデータをもとにSBI証券が作成
足元でHXC指数が底堅い
米連邦準備理事会（FRB）のパウエル議長が8/26に行われたジャクソンホール会合で、インフレ抑制まで利上げを継続すると表明しました。それを受け、米国株式市場は再び波乱の展開となり、S＆P500指数およびナスダック指数は8/30まで3日続落しました。一方、米国上場の中国ADRで構成されるナスダック・ゴールデン・ドラゴン中国指数（HXC指数）は比較的底堅い動きとなっています。
HXC指数とナスダック指数の年初来推移を確認してみると、両指数は5月中旬まである程度連動していましたが、それ以降は逆相関の動きとなっています。たとえば、5月中旬から6月上旬にかけて（図表2の(1)）、HXC指数は上昇しましたが、ナスダック指数は調整しましたた。その後、8月上旬にかけては（図表2の(2)）、ナスダック指数が反発する一方、HXC指数は下落しました。8月中旬からは（図表2の(3)）、ナスダック指数が再び調整しましたが、HXC指数は反発を試しています。
両指数の逆相関の背景として、まず、米中の金融・財政政策の違いが挙げられます。図表2の(1)と(2)の局面を確認してみると、「米国の利上げ懸念」+「中国の金融緩和・景気支援」の組み合わせ（(1)）では、「ナスダック指数の調整」と「HXC指数の上昇」、逆に「米利下げ期待」+「中国の景気支援なし」（(2)）では、「ナスダック指数の上昇」と「HXC指数の下落」となっています。足元（(3)）の局面は、(1)と似ていると言えます。
図表2 ナスダック・ゴールデン・ドラゴン中国指数とナスダック指数
※Bloombergおよび各種資料をもとにSBI証券が作成
次に、HXC指数をめぐっては、中国ADRの上場廃止回避に向けた米中交渉の進展も、株価パフォーマンスを左右する要因となっています。たとえば、HXC指数が3月中旬に年初来安値を付けた後、反発したのは、中国当局が中国ADRの上場廃止回避に向け、米国と積極的に交渉を進めていると表明したからです。8/25にHXC指数が急反発したのは、中国ADRの上場廃止問題を巡り、解決に向けて米中が合意に近づいていると報じられたためです。
その後8/26に、米中両国は中国企業の監査を米当局が検証するのを容認することで暫定合意に達した、と発表しました。それによると、中国は米当局による監査状況の検査を認め、米当局の監査官は9月中旬までに作業を開始する予定です。これで中国ADRの上場廃止リスクが完全になくなったわけではありませんが、上場廃止リスクは大きく低下したと言えそうです。なお、この問題は依然として流動的であるため、今後の動向には引き続き、注意を払う必要があります。
HXC指数構成銘柄の上昇率上位銘柄
上記で示したように、足元の状況（図表2の(3)）は、図表2の(1)の上昇局面と似ていると言えます。それはつまり、「米国の利上げ懸念」+「中国の金融緩和・景気支援」の組み合わせといった状況です。この状況が図表2の(1)時のように続けば、HXC指数の持ち直しも続くかもしれません。
そこで、(1)の局面でHXC指数構成銘柄のうち、どのような銘柄が買われたのか、確認してみたいと思います。HXC指数が5/13-6/9に上昇した際の構成銘柄騰落率は、図表3の通りです。eコマース大手3社（アリババ グループADR(BABA)、JD ドットコムADR(JD)、ピン多多ADR(PDD)）がそろって買われたほか、新興EV（電気自動車）3社（ニオADR(NIO)、リーオートADR(LI)、シャオペン(XPEV)）、オンライン教育関連銘柄なども上昇しました。個別銘柄や業種に差異があったというよりも、全般的に買われたと言えます。
図表3 図表2の(1)（5/13-6/9）のHXC指数構成銘柄の上昇率（上位30位）
| 上昇率 順位 |
銘柄コード | 銘柄名 | 上昇率 | 上昇率 順位 |
銘柄コード | 銘柄名 | 上昇率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | PDD | ﾋﾟﾝ多多［ﾋﾟﾝﾄﾞｩｵﾄﾞｩｵ］ | 71.5% | 16 | DADA | Dada Nexus Ltd | 36.6% |
| 2 | IQ | ｱｲﾁｰｲｰ | 65.7% | 17 | BABA | ｱﾘﾊﾞﾊﾞｸﾞﾙｰﾌﾟ･ﾎｰﾙﾃﾞｨﾝｸﾞ | 35.5% |
| 3 | DQ | 大全新能源[ﾀﾞｺﾆｭｰｴﾅｼﾞｰ] | 57.2% | 18 | BIDU | 百度[ﾊﾞｲﾄﾞｩ] | 34.9% |
| 4 | TIGR | Up Fintech Holding Ltd | 55.5% | 19 | BILI | ﾋﾞﾘﾋﾞﾘ | 33.9% |
| 5 | YSG | Yatsen Holding Ltd | 52.9% | 20 | BZ | Kanzhun Ltd | 33.3% |
| 6 | BZUN | 宝尊電商[ﾊﾞｵｽﾞﾝ] | 52.8% | 21 | JKS | 晶科能源控股 | 31.1% |
| 7 | KC | Kingsoft Cloud Holdings Ltd | 52.5% | 22 | BEKE | KE Holdings Inc | 29.9% |
| 8 | CSIQ | ｶﾅﾃﾞｨｱﾝ･ｿｰﾗｰ | 50.9% | 23 | CAN | Canaan Inc | 29.7% |
| 9 | EDU | ﾆｭｰ･ｵﾘｴﾝﾀﾙ･ｴﾃﾞｭｹｰｼｮﾝ | 50.5% | 24 | TAL | 好未来教育集団 | 29.2% |
| 10 | LI | 理想汽車[ﾘｰｵｰﾄ] | 46.6% | 25 | XPEV | 小鵬汽車[ｼｬｵﾍﾟﾝ] | 26.9% |
| 11 | ATHM | 汽車之家 | 44.7% | 26 | KNDI | ｶﾝﾃﾞｨ･ﾃｸﾉﾛｼﾞｰｽﾞ･ｸﾞﾙｰﾌﾟ | 26.2% |
| 12 | NIO | 蔚来汽車[ﾆｵ] | 43.7% | 27 | WIMI | WiMi Hologram Cloud Inc | 26.2% |
| 13 | VIPS | 唯品会[ﾋﾞｯﾌﾟｼｮｯﾌﾟﾎｰﾙﾃﾞｨﾝｸﾞｽ] | 41.1% | 28 | JD | JDﾄﾞｯﾄｺﾑ | 26.2% |
| 14 | EH | EHang Holdings Ltd | 39.2% | 29 | SOL | ﾚﾈｿｰﾗｰ | 25.6% |
| 15 | QFIN | 360 DigiTech Inc | 36.8% | 30 | HTHT | 華住集団[Hﾜｰﾙﾄﾞ･ｸﾞﾙｰﾌﾟ] | 23.9% |
※Bloombergおよび各種資料をもとにSBI証券が作成
他方、足元（図表2の(3)、8/22-8/30）のHXC指数の上昇を支えた銘柄を確認してみると（図表4）、個別銘柄による差異が比較的大きい印象です。上昇期間が短いことに加え、時期が決算発表期と重なったことが要因と考えられます。騰落率上位の銘柄の特徴は、4-6月期の決算内容が市場予想を上回ったことでした。たとえば、ピン多多ADR(PDD)やTAL エデュケーショ ADR(TAL)、ニューオリエンタル エデュケーションADR(EDU)の上昇が目立ちますが、これらの銘柄はいずれも決算内容が市場予想を大きく上回りました。
図表4 図表2の(3)（8/22-8/30）のHXC指数構成銘柄の上昇率上位銘柄（注1）
| 銘柄コード | 銘柄名 | 上昇率 | 関連分野 | 4-6月期決算の対市場予想比（注2） | 決算発表日 |
|---|---|---|---|---|---|
| PDD | ﾋﾟﾝ多多［ﾋﾟﾝﾄﾞｩｵﾄﾞｩｵ］ | 45.3% | Eコマース | 〇 | 8/29 |
| TAL | 好未来教育集団 | 43.4% | オンライン教育 | 〇 | 7/29 |
| EDU | ﾆｭｰ･ｵﾘｴﾝﾀﾙ･ｴﾃﾞｭｹｰｼｮﾝ | 20.1% | オンライン教育 | 〇 | 7/27 |
| BEKE | KE Holdings Inc | 15.8% | オンライン住宅取引と関連サービス | 〇 | 8/23 |
| CD | Chindata Group Holdings Ltd | 13.4% | データセンターソリューション | 〇 | 8/25 |
| JD | JDﾄﾞｯﾄｺﾑ | 12.5% | Eコマース・物流サービス | 〇 | 8/23 |
| MNSO | MINISO Group Holding Ltd | 11.7% | 小売り | △ | 8/25 |
| KC | Kingsoft Cloud Holdings Ltd | 11.5% | クラウドサービス | - | 9/6の予定 |
| VIPS | 唯品会[ﾋﾞｯﾌﾟｼｮｯﾌﾟﾎｰﾙﾃﾞｨﾝｸﾞｽ] | 9.1% | Eコマース | △ | 8/19 |
| MOMO | 陌陌科技 | 8.3% | オンラインソーシャルおよびエンターテインメント | - | 9/1の予定 |
| BZ | Kanzhun Ltd | 8.0% | オンライン採用プラットフォーム | △ | 8/23 |
| WB | 微博 | 7.9% | ソーシャルプラットフォーム | - | 9/1の予定 |
| TME | Tencent Music Entertainment | 7.9% | オンライン･ミュージックおよびエンターテイメント | 〇 | 8/15 |
| BIDU | 百度[ﾊﾞｲﾄﾞｩ] | 6.6% | 検索エンジン | △ | 8/30 |
| BABA | ｱﾘﾊﾞﾊﾞｸﾞﾙｰﾌﾟ･ﾎｰﾙﾃﾞｨﾝｸﾞ | 4.7% | EC大手 | △ | 8/4 |
| NIO | 蔚来汽車[ﾆｵ] | 4.1% | 電気自動車（EV） | - | 9/7の予定 |
| LU | Lufax Holding Ltd | 3.5% | 金融サービスプラットフォーム | × | 8/4 |
| NTES | 網易 | 2.7% | ゲーム | △ | 8/18 |
| JKS | 晶科能源控股 | 2.6% | 太陽光発電 | △ | 8/26 |
注：1）カバーしているアナリストが10人に満たない企業は除外しました。
2））売上高と調整後EPS（あるいは調整後純利益）がともに市場予想を上回った場合は「〇」、うち一つが市場用を上回った場合は「△」、ともに市場予想を下回った場合は「×」としています。
3）銘柄名はBloombergの表記により、当社WEBサイト・本文中の表記と異なる場合があります。
※Bloombergおよび各種資料をもとにSBI証券が作成
今後、図表2で示したように、中国の金融緩和・景気支援の状況が(1)局面のように続いた場合、HXC指数は一段高を試す可能性がありそうです。その際、比較的決算内容の良好な銘柄により関心が集まるかもしれません。ただし、留意点としては中国ADRの場合はボラティリティ（株価変動）が比較的高いです。また、上場廃止回避に向けた米中交渉の動向にも目を配る必要があります。
免責事項・注意事項
- 本資料は投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたもので、個々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。万一、本資料に基づいてお客さまが損害を被ったとしても当社及び情報発信元は一切その責任を負うものではありません。本資料は著作権によって保護されており、無断で転用、複製又は販売等を行うことは固く禁じます。
