まずは、過去10年間のS&P500指数の予想PER（株価収益率）の推移を見てみよう。図1を見ると、「ほぼ4年ぶりの水準」という言葉に間違いはないが、以前のレベルを回復したに過ぎず、「バブル」と表現するのはいささか大げさではないだろうか。

PERとは、一株当たり利益の成長力に対する評価である。従って、アメリカ企業の強さは以前と変わらず健在であると判断するのであれば、以前と同じPERで評価する事に違和感は感じないだろう（逆に、米国の競争が近い将来に著しく低下すると予想する方は、より低いPERで評価するべきと考えるだろう）。

では次に、予想EPS（一株当たり利益）の推移を見てみよう。

図2は、S&P500指数と予想EPSの動きを比較したものである。ご覧いただくとわかるように、S&P500指数の動きは、予想EPS、すなわち構成銘柄の利益水準に連動した動きを示しているのである。

冒頭に述べた日本株とのパフォーマンスの違いについても、簡単に触れておきたい。図3はS&P500指数とTOPIXの予想EPSを比較したものだが、S&P500が既にリーマンショック前の利益水準を超えているのに対して、TOPIXの利益水準はまだリーマンショック前の8-9割程度にとどまっていることがわかるだろう。

日本企業の利益水準の回復が米国企業と比べて遅れている背景としては、為替水準や国際競争力の低下などいくつか考えられるが、本題から外れるのでここでは割愛させて頂きたい。ただ言えることは、企業の収益力の差が、株価指数のパフォーマンスの差に結びついているということである。

要するに図1-3は、

【 米国の株価指数が過去最高を更新しているのは、株価への期待が高まりすぎてバブルになっているからではなく、米国企業の利益を稼ぐチカラが過去最高水準に達しているから 】

ということを示しているのである。

現在の米国株式相場の好調は金融緩和政策に支えられた面があることを否定はできない。従って将来、緩和縮小の方向に向かう時には短期的に株価に反動が来る可能性は十分あるだろう。

しかしその際に大事なのは中長期的な方向性を見誤らない事である。株価の構成要素である EPS（言い換えると企業の利益水準） と PER （言い換えると利益の成長性に対する評価）が今後どちらに向かうかを見定めることが、株式投資において大切だろう。